今年以來，硅料價格持續下行，市場普遍認為主要生產廠商的業績將受到較大影響。
大全能源近日發布了2023年第三季度報告顯示，受多晶硅價格下跌因素影響，前三季度實現營業收入128.78億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤51.15億元，基本每股收益（EPS）2.39元，同比數據均有不同程度下降。
“東方財富Choice統計的近六個月分析師對大全能源2023年EPS預測的平均值是2.80元，前三季度2.39元的EPS基本符合市場預期，隨著四季度硅料價格下降趨緩、公司成本繼續下降、N型硅料起量，預計大全能源全年業績不會低于市場預期值?！鄙钲谝晃恢貍}持有大全能源的私募基金負責人評價認為。
雖然業績同比有所下降，但據三季報披露，大全能源今年前三季度共實現多晶硅產量13.68萬噸、銷量14.01萬噸，較上年同期分別增加36.67%、27.93%，顯示出明顯的產銷兩旺特征。
對此，大全能源表示，前三季度新疆基地持續滿負荷生產，公司生產穩定且持續加大銷售力度，庫存水平正常且仍處于低位。
蘇州一位光伏行業資深人士認為，大全能源前三季度產銷量的快速增長，與行業下游的高景氣需求及其自身競爭優勢密切相關。
01
硅料下游行業景氣度不減
來源：大全能源官網
10月24日下午，光伏行業龍頭上市公司交流座談會在上交所召開。天合光能、晶科能源、阿特斯、愛旭股份和陽光電源等5家滬深兩市光伏行業頭部企業參加，與市場機構共同探討行業發展趨勢，交流光伏行業市場空間、競爭格局、產能擴張等熱點問題。
與會相關人員認為，在推動能源轉型的長期需求下，光伏行業將延續快速增長趨勢，未來3至5年光伏行業仍將以至少每年25%~30%的增長率擴大市場空間。
國家能源局發布的今年1-9月份全國電力工業統計數據顯示，國內光伏累計新增裝機規模為128.94GW，同比增長145%；9月份，國內光伏新增裝機規模為15.78GW，同比增長94%。
僅就硅料下游產業硅片而言，亦保持了強勁的增長。據太平洋證券研報，2023年國內硅片月產量從1月的32GW逐步提升至9月的61GW。從企業出貨量來看，隆基綠能與TCL中環穩居行業前二，兩強格局穩定。
TCL中環系與大全能源簽訂了長期供貨協議的重要客戶之一，其2023年第三季度報告披露，公司與VisionIndustries合作推進沙特共建晶體晶片項目，一期規劃產能達20GW。TCL中環作為首家進入中東地區的國內硅片企業，同時將填補沙特和中東其他地區的拉晶、硅片市場空白。
“全球化已成為硅片產品發展確定趨勢，我們看好公司差異化布局中東藍海市場，將有望開拓新利潤增長空間”，華泰證券分析師對TCL中環的未來業績充滿期待，也是對整個硅片行業的持續高景氣看好。
02
產能儲備突飛猛進
來源：大全能源官網
由于多晶硅生產屬于高資金、高技術壁壘的行業，項目建設、投產周期通常長達兩年及以上，因此新廠商進入該行業較為困難，行業集中度較高是多晶硅行業典型的特征。
2022年國內13家萬噸級企業多晶硅年產能共計115.4萬噸，占國內總產能的99.2%；4家年產能在10萬噸以上的企業產能共計86.1萬噸，占國內總產能的74%，這一占比在2023年上半年提升至77%左右。
大全能源就是上述4家10萬噸級企業之一。其在此次三季報及以往公告中披露，公司內蒙古包頭一期10萬噸高純多晶硅項目已于二季度順利達產，目前已形成年產20.5萬噸多晶硅產能。
此外，內蒙古包頭二期10萬噸高純多晶硅項目已于2022年底啟動，計劃將于未來幾個月內快速建成投產。該項目實施達產后，公司累計年產能可實現30.5萬噸。
根據安泰科統計，2023年1-9月國內硅料產量約101萬噸。結合大全能源同期產量13.68萬噸，可計算出公司占國內硅料產量比例為13.55%，比2023年上半年提高1.4個百分點。
太平洋證券分析師指出，大全能源現金儲備充足，公司負債率低，未來繼續擴張的潛力更大。
截至三季度末，大全能源貨幣資金余額206.74億元，無短期借款或長期借款，資產負債率為13.45%。前三季度經營活動現金流量凈額101.01億元，較上年同期增加7.62%。
03
研發投入持續增加確保生產成本持續降低
對于制造業而言，產能的釋放將實現規?；a，為企業控制經營成本起到至關重要作用。
由于多晶硅生產項目在光伏產業鏈中屬于投資金額需求最大的環節，前期需要高額投入，尤其是固定資產投資巨大，且生產過程中需要大量的電力支持，因此大規模生產可以有效地攤薄固定資產折舊和其他固定成本。
三季報顯示，自年初起大全能源一系列降本增效措施成果顯著。今年1-9月單位成本為49.74元/公斤，較上年同期下降了15.09%。
另據公開資料顯示，目前大全能源生產過程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠優于中國光伏行業協會統計的行業平均水平，具備一定的成本優勢。
對此，大全能源表示，除了產能釋放帶來的規模效應，經過多年技術積累、通過不斷改良多晶硅生產工藝技術，最大程度實現能源使用的集約化，降低單位產品的能耗和原材料單耗。
值得一提的是，遠高于行業平均水平的研發投入是大全能源確保成本持續下降的關鍵因素。
“今年三季度我們研發費用率為6.09%，比去年同期增加3.07%個百分點”，大全能源在三季報中披露，依托持續穩定的技改研發活動，未來公司將繼續維持并進一步優化成本結構，保持成本優勢。
04
N型硅料銷售放量等多項利好致業績有望顯著改善
來源：大全能源官網
大全能源三季報顯示，作為高純N型硅料的主要生產商之一，公司三季度N型硅料持續穩定供應，且N型硅料的銷售占比實現了倍數級增長。
什么是N型硅料？
據悉，N型硅料在硅中摻雜五價元素（如磷、砷等），使得硅中存在額外的自由電子，以電子導電為主；P型硅料在硅中摻雜三價元素（如硼、鋁等），使得硅中存在空穴（缺乏電子的地方），這些空穴可以接受電子，以空穴導電為主。
中國光伏協會統計數據顯示，2022年，P型單晶硅片與N型單晶硅片合計市場占比約97.5%，其中P型單晶硅片市占率為87.5%，N型單晶硅片市占率上升至10%，預計2023年全年N型單晶硅片的市占率將提升至30%，2025年或將超過50%。
“P型電池已接近理論極限轉換效率，光伏產業正迎來技術路線變革”，華通證券國際分析師認為，具備更高理論極限轉換效率的N型電池有望成為下一代主流產品技術路線。
隨著N型電池、組件技術時代的到來，上游的N型硅片、N型硅料的需求隨之水漲船高。
根據硅業分會數據，在10月12日至18日這一周，N型硅料成交價在9.0-9.6萬元/噸，成交均價為9.31萬元/噸；單晶致密料成交價在7.6-8.3萬元/噸，成交均價為8.01萬元/噸。兩者價差已達1.3萬元/噸，比8月底的價差進一步擴大。
值得注意的是，N型硅料和P型硅料之間的價差頗為明顯。近期市場曾曾流傳一份特變電工2023年中期業績投資者交流會議紀要，這份“紀要”提到特變電工對于硅料未來價格的判斷：預計N型和P型的硅料的價差（每噸）可能會達到4萬元。有趣的是，這份被多次、多渠道網絡傳播的會議紀要，特變電工并沒有否認。
N型硅料較P型硅料明顯的價格優勢亦被眾多行業分析師認可。據太平洋證券指出，由于下游N型產能持續擴張，N型多晶硅料供需趨緊，N、P型料價差走闊。相比P型料，N型硅料純度高、金屬雜質含量低，N型硅料生產能力將是未來硅料企業的核心競爭要素。
面對毛利率更高的N型硅料，大全能源早在2020年便已開始積極布局。據華通證券國際研報顯示，目前大全能源內蒙古新增產線可以實現100%生產N型硅料；新疆產線在不做技術改造的情況下，N型硅料產量占比預計可達60%-70%。
“在未來兩至三年內N型硅料對P型硅料的快速替代過程中，大全能源有望在成本持續降低的情況下實現毛利率、利潤增速率先企穩并趨于改善?！鼻笆錾钲谒侥蓟鹭撠熑苏J為，疊加近期中美關系有改善跡象，大全能源的出口業務有望重回增長。
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